Tomando un respiro

Este año comenzó de la misma manera que terminó 2020, con el rally de los mercados. Sin embargo, a pesar de las buenas noticias recibidas durante las vacaciones y principios de enero, parece que hemos entrado en un período de consolidación. En nuestra opinión, los mercados solo están «tomando un respiro» a la vez que los inversionistas asimilan las noticias recientes y procesan lo que ya está considerado.

De hecho, el Brexit se logró, EEUU aceptó otros 900 mil millones de dólares de estímulos fiscales y los demócratas ganaron las dos elecciones de segunda vuelta en Georgia, lo que le dio al presidente Biden una mayoría muy cerrada en el Senado para promulgar nuevas medidas fiscales. Entonces, ¿qué sigue?

Desde una perspectiva de todo el 2021, no hay demasiados cambios. Los fundamentales subyacentes para los mercados todavía persisten. La política monetaria seguirá siendo muy acomodaticia, incluso en EEUU. De hecho, esperamos que Powell destaque que la reducción del programa de Estímulos Cuantitativos de la Reserva Federal no está considerada.

En otras latitudes, es probable que el apoyo aumente, aunque el Banco Popular de China podría reducir la ayuda a medida que los motores del crecimiento chino vuelvan a arrancar. Con la mini victoria de los demócratas, el apoyo fiscal se expandirá aún más bajo la administración de Biden. Si bien no creemos que Biden logre los USD 1.9 billones que sugirió, se aproximan mil millones de dólares. Y se prepara la presentación de un segundo paquete fiscal a finales de este año. Se espera que las ganancias repunten a lo largo del 2021, aunque el primer trimestre aún podría ser difícil para Europa en particular. Finalmente, y lo más importante, los programas de vacunación son continuos. Ha sido un comienzo lento, pero la distribución deberá acelerarse y se espera que amplias franjas de la población sean inoculadas para el verano.

Aún así, una serie de obstáculos que anticipamos, incluida la logística con las vacunas, está en curso. Si bien esto no es de sorprender, está retrasando las perspectivas de volver a la normalidad y conduce a una pausa en la reapertura comercial. Además, es probable que el Plan de Rescate de EEUU de Biden se reduzca y tarde en aprobarse. Como tal, parece que gran parte de las buenas noticias ya están consideradas y los mercados están en pausa antes de que la reflación se estabilice nuevamente.

En este contexto, mantenemos una postura constructiva ante los activos de riesgo, incluso si pudiéramos ver alguna cotización dentro del rango en el muy corto plazo. Todavía esperamos que la renta variable avance y creemos que la rotación hacia los cíclicos volverá a fortalecerse en las próximas semanas.

Aún así, seguimos pendientes del sentimiento y el posicionamiento en una visión muy consensuada. Somos más cautelosos con la deuda soberana, aunque creemos que los rendimientos aumentarán solo de forma gradual. De hecho, esperamos que la Fed actúe para limitar los rendimientos si es necesario. Mantenemos la preferencia por el crédito para el carry y aún vemos oportunidades en el alto rendimiento y en la deuda de mercados emergentes, donde hay más potencial para la contracción de los diferenciales.

Renta Variable

A pesar de un posible período de consolidación, todavía creemos que los mercados de renta variable reanudarán su repunte en las próximas semanas. De hecho, los fundamentales subyacentes del apoyo fiscal, la política monetaria ultra acomodaticia, las vacunas y el repunte de las ganancias todavía son una realidad.

Sin embargo, por ahora, podríamos ver una pausa en la rotación cíclica, ya que los mercados procesan más lentamente la distribución de vacunas y la aprobación del Plan de Rescate de EEUU de Biden va a ganar fuerza lentamente.

Decidimos centrarnos en el mediano plazo y seguir favoreciendo la reapertura comercial y sectores más cíclicos que tienen mucho margen para ponerse al día. Creemos que el lanzamiento de las vacunas va a acelerarse y el renovado ímpetu fiscal de Estados Unidos reavivará nuestra opinión. Esperamos que el reciente desempeño tan fuerte de Japón sea continuo y mantenemos nuestra preferencia por la renta variable emergente de Asia. Creemos que las materias primas continuarán su repunte con un fuerte crecimiento en China y esperamos que la región desarrollada del Pacífico se beneficie de esto.

Renta Fija

Después de que los rendimientos de EEUU sobrepasaron el 1% por las expectativas de reflación, se han contraído del reciente máximo a medida que el apetito por el riesgo se da un respiro, pero es probable que vuelvan a subir gradualmente.

Es probable que la divergencia en los diferenciales entre EEUU y Europa aumente en los próximos meses, ya que el ímpetu fiscal provendrá de EEUU, así como el aumento de las expectativas de inflación. Como tal, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU tienen más potencial alcista que los bonos alemanes, especialmente en un contexto de crecimiento europeo débil.

En general, mantenemos nuestra preferencia por el crédito ante los bonos soberanos. Los diferenciales ya se han contraído drásticamente, pero el alto rendimiento conserva su potencial, aunque seguimos siendo selectivos debido al persistente riesgo de impago. Seguimos viendo oportunidades en la deuda corporativa de mercados emergentes en divisas duras, donde el carry es atractivo y hay más margen para la compresión de los diferenciales.

Divisas

El reciente retroceso en el apetito por el riesgo ha beneficiado al dólar, pero esperamos que la debilidad regrese a medida que la confianza de los inversionistas repunte nuevamente. Dicho esto, creemos que probablemente la debilidad del dólar sea más moderada en el futuro, ya que es probable que gran parte de este movimiento ya haya quedado atrás. Además, es probable que se materialice más ante las divisas de mercados emergentes que frente a las principales monedas que tienen sus propios retos. De hecho, con un crecimiento más fuerte, más apoyo fiscal y mayores rendimientos, el dólar deberá recibir cierto apoyo.

Materias primas

Los precios del petróleo deberían beneficiarse de la reapertura comercial, ya que vuelve a cobrar fuerza y ​​la demanda se recupera a medida que empezamos a volver a la normalidad. Sin embargo, es probable que la abundante oferta limite el potencial de apreciación en algún momento. Esperamos que la demanda de oro continúe debido al bajo rendimiento real, las expectativas de inflación a mediano plazo y los programas de EC del banco central, incluso si esto está por ahora en pausa.

Alternativos

Todavía detectamos que hay lugar para los alternativos en los portafolios, a la vez que buscamos estrategias de descorrelación y diversificación para complementar las clases de activos tradicionales. Creemos que los activos reales también pueden ayudar a generar ingresos en un mundo de tasas más bajas durante un tiempo prolongado.